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PE“争食”中概股私有化 赢利之路仍遥远

此文由发表于2013年06月15日 

  2013年5月24日,分众媒体在纳斯达克的最后一个买卖日,收盘价定格在了27.42美金每股。
  长达8个多月的私有化历程终于了结,这让分众媒体董事长江南春松了一口吻,一样宽解的另有分众媒体背后的PE们,他们好像已经发现了盆钵满溢的第二天。
  但他们能如愿吗?
  最近几年来,跟着在美中国概念股私有化数目不停增长,越来越多的私募股权投资机构(PE)在中概股公司“海归”途中,饰演着铺路人的角色。
  万得资讯统计数字展示,截至6月4日,已有40 家在美国上市的中概股发布或完成了私有化。此中20家公司在私有化历程中有PE介入。
  除了中信资金、光大控股等本土PE,凯雷、霸菱亚洲、红杉等著名机构亦呈如今这些私有化公司结合出资方的成员名单里。
  “在中概股股价低迷的时间,PE巨头发现了潜在的赢利机遇,先私有化,然后举行包装在A股或H股上市,这一退一上中呈现套利机遇。” ChinaVenture投中集团高级分析师冯坡告知《我国经济周刊》。
  但实际是,跟着国内市场不振、股价虚高泡沫被挤压、IPO实际性暂停……PE们的“争食”,何时能带来真金白银呢?
  PE们“脱手”的逻辑
  意图中外市场市盈率差距
  中概股是指在海外注册和上市,但最大控股权(一般为30%以上)或实质节制人直接或间接从属于我国内地的民营公司或私人的企业,其重要上市地是美国、香港和新加坡。
  2010年以来,在接连遭遇做空等用处下,中概股退市数目不停增长,远高于同一时期新上市数目。
  仅仅2011年上半年,已有7家企业发布或完成了私有化,此中4家已完成,而同一时期只有兰亭集势一家企业赴美IPO。
  “价钱被严峻低估和生存环境的恶劣,是促使大量公司选择私有化的重要缘故,他们企图追求更好的环境并蛰伏等候未来的机遇。”冯坡告知《我国经济周刊》。
  以安博教育为例:由IPO时的10美金/ADS(美国存托股)狂跌到近期靠近1美金/ADS,已严峻背离了上市的初志和融资功效。同时每年还得耗费高额的上市保护本金,除了按期发布财务报表,还得时刻受到美国SEC、中美传媒、民众和投资者的“照顾”。
  私有化通常需要很多的融资,这种融资往往是以目的企业的资产为担保的贷款,以及向私募股权企业出售普通股或优先股实现。“在私有化的收购方里,通常包罗大股东、经理层和谋略投资者这三类。此中,PE与经理层收购相联合是最重要的方式,也是普通PE经典的运作范畴。” 以往投资过一家私有化退市企业的东方富海投资经理有限公司合资人梅健告知《我国经济周刊》。
  A股的高估值无疑是吸引海外“游子”回归的最大动力,这也是PE们投资私有化的逻辑。 纽约上市的中国概念股的市盈率只有几倍,两三年前国内同类上市的中概股市盈率则有几十倍乃至上百倍,国内PE私募基金选购上市民众股份今后,重组架构后能够回A股上市,赚市盈率的差价。
  就分众媒体私有化,有私募投资管理给记者算过一笔账:发布私有化之前,分众媒体的市盈率约为13倍,对应的市值约为160亿元, 但在国内A股市场,主流媒体股的市盈率在20~30倍之间。 以此计算,分众市值将达到310亿元。
  “而此时的纳斯达克综合指数处于高位,A股仍处于低谷,假以时日A股好转,其市值冲破400亿乃至500亿元也完全或许,进退之间就是几百亿的套利。”上述私募投资管理告知记者。
  最新的实例是,PE巨头黑石同意介入文思海辉的私有化。
  著名财经谈论人冀勇庆向记者暗示,PE巨头黑石之因此同意接盘文思海辉,是由于假若企业私有化之后,企业就不会再受上市企业繁多条条框框的限定。此时黑石能够选择让经理层举行激烈的重组,例如大规模封闭不获利的工场和营业,大规模裁人,举行全方位的营业转型等。
  冀勇庆告知《我国经济周刊》:“在企业私有化之后,举行一系列运作,被投资企业的业绩往往会有非常大的改善,黑石再把企业从头包装上市,就能够大赚一把。”
  “抱负很饱满,实际很骨感”
  PE赢利之路仍遥远
  最近几年来,PE机构数目激增,竞争激烈,再加上国内IPO市场受阻,私有化投资成了大量PE企业的投资新思绪。
  花旗集团并购银里手科林.班菲尔德在接收采访时说,因为私有化,在美国或新加坡上市的我国公司或许是亚洲并购银里手的盛宴。对他们而言,这将是一个越来越主要的收入来历。
  但是这一切的优美主意都是以PE们完成投资企业的“上市”然后完善退场为根本的。假若回报来历和退出路径还是未知数,危险也是空前的。
  在私有化的历程中,因为私有化的投资金金较高,退出时候不确定、环节多、条目设计要求高,PE与经理层、发起者之间的博弈越发繁杂,只有认识海外市场法则的PE才或许得到成功。
  财政参谋企业Duff & Phelps大中华区资深参谋李德泰暗示,私有化买卖时候长、繁杂水平高,诉讼老是包罗相当大的危险。
  当要约价钱或者收购条目没有得到主要股东的承认,或者其它肆意一个环节出了问题,私有化就会夭折。同时这种状况下,PE作为要约方需要负担私有化历程中发生的所有款项。
  据悉,私有化退市程序一旦启动,就涉及到很多的款项。财务师、财政参谋、法令参谋、融资款项,以及潜在的诉讼款项,单中介服务费一项就或许花上数百万美金。
  “专业中介机构一般计时收费,而工作时候相当弹性和不行节制,加之每个私有化案例的难度和历程都不一样,长时候的等候将导致收购方款项和危险加大。这些款项,PE企业根本无法节制和猜测,有时能够高达数万万美金。”一位不愿吐露姓名的财务师事件所高层人员告知《我国经济周刊》。
  从近两年成功私有化的案例来看,耗费时候最短的如环球雅思和经纬国际,分别用了一个月和两个半月。而一般的时候都要4~7个月,同济堂和泰富电气耗时则达一年。
  即即是成功私有化今后,也才仅仅完成了回报路径中第一步,顺畅抽身退出才是最要害的。“抱负很饱满,实际很骨感,假若根基面不可,咸鱼翻身也很难。” 对中国概念股私有化视察多年的香港私募基金投资管理徐水告知《我国经济周刊》。
  大量私募投资者向记者暗示,在我国当前待上市的企业有800多家,新进入者甚至没有空间。 他们不再以为从美国退市的中概股到亚洲股票市场再上市是一件安若泰山的事件。同时截至当前,近些年退市的中概股企业没有成功再上市的先例。
  “只想便宜进入高价退出,然而从便宜到高价历程中的艰巨险阻想过吗? 我国PE产业还不足成熟,有的PE为了做项目而做,不一定想好了将来。” 徐水告知记者。

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